章立言：“300万亿M2=货币大放水”谬论与中国经济缺血

在当下中国，货币供应是极度紧缺？还是放水泛滥？存在着尖锐的争论。

　　认为“货币大放水”者的理由是，中国M2在2023年底达到292.27万亿元人民币，是同期美国147.8万亿的1.98倍，但中国2023年GDP仅为美国的65.3%，因此中国是货币大泛滥，必须继续采取紧缩的货币政策。

　　这一判断，其数据统计存在严重偏差、逻辑存在严重缺陷、概念存在严重偷换，结论是极其错误的，已对中国货币金融决策造成严重误导，已酿成非常严重后果。

　　中国M2被过于夸大  美国GDP严重注水

　　“大放水论”者的数据统计存在严重偏差——对中国M2过于夸大，同时美国GDP严重注水。

　　在M2的统计上，中国M2统计口径比美国更宽松。中国货币M2的统计中，包括单位定期存款，而美国不包括大额（即10万美元以上）企业定期存款。而企业大额定期存款显然体量非常大，即按美国 M2统计标准，仅此一项，中国M2就应该缩减17.4%。此外，中国金融系统主体是银行主导的间接融资，中国居民金融资产约一半以银行存款形式存在，体现为M2。但美国居民金融资产中，现金存款类资产仅占16%，而占到46%的股权不计入M2。[1] 综合考虑，中国M2比美国要至少高估30%。

　　在GDP的统计上，美国GDP则被严重注水。中国GDP的基本统计方法是生产增值累加法，而美国是最终消费者支出法，后者会比前者大大会高估服务业GDP，支出法使得美国服务业在2023年占GDP的比例高达81.6%，而中国仅为54.6%。此外，美国毒品、赌博业、色情、监狱等项目统计进GDP，甚至住自有房也要计房租、家庭主妇给自家劳动要算报酬，全部统计进GDP。有研究认为美国的GDP比中国高估约40-50%。[2]

　　实际上，按照世界银行的权威统计，其以更科学合理的购买力平价法（PPP），其可以排除汇率波动干扰，中国GDP在2023年末已经是美国的1.20倍。更无法造假的数据是，2024年1-7月，中国用电量为5.6万亿度，已经是美国2.36万亿度的2.37倍。与此相印证，根据世界经合组织（OECD）统计，2023年中国制造业占比全球的35%，几乎是美国（12%）的3倍。

　　简言之，2023年中国M2如果按照美国标准要减少30%，即为28.16万亿美元，同时美国M2为20.93万亿美元。且以2023年中国GDP是美国的1.2倍计算，那么中国GDP中的M2含量就不是美国3倍，而仅是1.12倍。

　　然而，这只是一个小小的数字障眼法。

　　偷梁换柱：M2狂飙恰恰因为基础货币严重匮乏

　　中国M2高估+美国GDP低估，只是一个“小巫”，而真正大巫——在众目睽睽下偷梁换柱的“弥天大谎”是——以M2（货币流量）偷换了基础货币供应的概念，

　　真正衡量货币供应是否适度的标准是——真正进入流通的基础（储备）货币，即在央行资产负债表上，基础（储备）货币项目中，去掉法定存款准备金（M2的7%）剩余的储备货币。M2只是基础货币在经济体中以某种速度流过的流量。即M2=基础货币（基本供血量）×货币乘数（血液流速）。这使得在基础货币严重紧缩下，M2泡沫反而能被吹得更大。

　　打个容易理解的比方，一个正常成年男人（经济体），他身体里的静态血（基础货币供给）大约4000CC，全身流一遍约20秒（货币流速），这样他每分钟血液循环3次，每分钟流量（M2）是12000CC，这时人心跳70次/分钟、血压80/120是正常健康的。但若他身体严重缺乏40%的静态血（基础货币），只剩下2400CC时，为维持生命，必须加快血液流速，血流全身一遍从20秒提速到10秒，这样每分钟血液流量反而增加到14400CC。即在身体严重缺乏40%静态血时，血液流量（M2）反而增大了20%。

　　但此人身体则必然由“正常健康”变得“重病缠身”——血液循环提速一倍，则心跳必须加速到140（导致心脏病）、血压提高到120/160甚至更高（高血压），因血液要优先保障维生重要器官的血循环（金融内循环、政府运行），远离心脏的四肢毛细血管会因缺血而坏死（百姓现金枯竭、中小企业倒闭潮）。

　　即中国M2畸高，很可能反而是基础货币供应极端缺乏（缺静态血）引发的严重病态！

　　中国基础货币供给充足率十年下降40.9%

　　那么，中国基础货币供给到底匮不匮乏，缺口多大呢？

　　这里可以有两个角度测算。一、中国货币乘数（流速）近十年的变化；二、中国基础货币/GDP比值的变化趋势。

　　一、过去十年中国货币乘数（流速）加速已经翻倍。2013年底，中国基础货币为27.1万亿元，M2是110.65万亿，货币乘数是4.08倍，这在当今世界大多数国家正常货币乘数4-5倍的范围内。但是，到2024年8月，基础货币是35.88万亿元，但M2已经飙升到了305.04万亿元，货币乘数高达8.5倍。即当下中国货币流速已经是2013年底的2.08倍！[3]

　　这一数据足以证明，中国M2的畸高，正是基础货币供应严重缺乏（缺静态血）的应激强烈病态反应！

　　考虑到今年8月央行仍执行7%的法定存款准备金——即央行按照M2的7%标准，强制要求商业银行缴纳约21.35万亿元基础货币到央行，这笔钱被央行封冻起来，不得进入经济流通，中国实际进入经济流通的基础货币仅仅14.53万亿元，参照M2为305.04万亿，则实际货币乘数高达惊人的20.99倍。要知道，美国2008金融危机之前，其货币乘数也才到9倍左右。

　　二、中国GDP中的基础货币充足率在过去十年大幅降低40.9%。基础（储备）货币充足率是指基础货币/GDP的比值。2013年到2023年，中国GDP增加了121.6%，但央行基础货币从2014年1月的28.77万亿仅增加到了2024年1月的37.73万亿元，增幅仅为31.14%。若以2014年1月基础货币/2013年GDP比值0.506为基准，那么2024年1月基础货币/2023年GDP比值则降到了0.299 ，即这十年来储备货币/GDP占比相对紧缩了40.9%。

　　上文已经说过，基础（储备）货币相当于人身体里的静态血，中国储备/GDP占比相对紧缩40.9%，就好比一个人，他体内40.9%的血液被抽走了，必然陷入极端缺血的垂危并发症中，由此，每样器官、每个细胞组织、每颗细胞为了活下去，都要拼命内卷争取血氧。这个人就像中国经济，器官就像政府，细胞组织就像企业，每一颗细胞就像每一位中国人。

　　中国货币决策再不能任由“指鹿为马”胡闹了

　　毫无疑问，中国的“M2畸高”是由基础货币（静态血）严重紧缺，经济体（人）为避免立刻窒息而亡，而不得不翻倍加速货币流速，从而造成货币脱实向虚、金融内循环（心脏病、高血压）；实体企业、百姓家庭个人现金流枯竭（肢体因长期缺氧坏死）。

　　令人细思极恐的是，某些主流货币专家反而以“中国M2泛滥货币大放水”为理由，要求继续实施紧缩的基础货币政策。

　　基础货币紧缩必然导致内需严重萎缩，进而导致工业品价格（PPI）下跌。2024年8月中国PPI绝对值已经比2022年5月下跌了6.98%。由此企业无利可图不愿贷款。然而，银行在资金工业贷款低迷之际，仍禁止百姓用自有房抵押贷款，使中国家庭占总资产70%的房产无法变现回流成为内需。

　　与此同时，做空机制仍然主导A股导致持续下跌。2022年初至2024年9月13日，上证指数大跌25.9%（大多数中小股跌幅更大），至少消灭了投资者23.7万亿账面财富。更为惊人的是，今年上半年A股上市公司经营活动现金流比去年同期狂降79.05%。以至于到今天中国经济已经由极度缺血而产生多种重症并发的“病危状态”！

　　对于此种已经造成中国经济严重缺血性病危的严峻局面，那些所谓主流货币专家为何仍在顽固坚持“南辕北辙”的极端错误货币指导思想？只能有两种解释：

　　第一种是不懂装懂，他们真的搞不懂M2与基础（储备）货币的区别。倘若如此，他们根本没有评论和影响中国货币决策的资格。

　　第二种是真懂的，但他们就是要指鹿为马、混淆视听，剥夺中央货币金融决策权和人民对货币金融的监督权，其真实目的是要用基础货币紧缩+股市做空“绞杀”中国经济。

　　无论是哪种情况，中国货币金融决策都再也不能如此荒唐胡闹下去了！

　　注释：

　　

[1]《中国M2体量远超美国：统计口径不同，美国货币政策更宽松》 2021年2月25，《第一财经》 作者吴偎立系中央财经大学金融学副教授，欧阳辉系长江商学院金融学杰出院长讲席教授
　　

https://www.sohu.com/a/452498587_114986
　　

[2]《中美GDP统计方式的差异》，作者 时间的河流A
　　

https://xueqiu.com/3911027556/285157723
　　[3] 数据来自于中国人民银行、国家统计局等

章立言 · 2024-09-25 · 来源：昆仑策研究院|微信公众号