金融乱象的根本何在

来源：红歌会网   作者：钮文新
原标题：“金融乱象”的根本何在？——从余额宝说起

　　7月24日，几乎所有财经媒体都注意到，中央政治局在部署下半年经济工作时特别指出：要“深入扎实整治金融乱象”。这句话为什么如此引入关注?其一，社会公众确实看到如今金融乱象丛生，而金融骗子更是此起彼伏;其二，以往中央会议极少使用“金融乱象”一词，所以这显得格外扎眼。我认为，金融乱象很多，也必须严厉整治，但如果不从源头治理，那金融乱象将如野草，越砍越多，越压越壮，甚至为了应付政策花样翻新。
　　说到金融乱象，我们应当可以从余额宝的诞生开始，值得强调的是：我并不认为它是金融乱象之源，但它是一个非常突出的表现。现在看，互联网货币基金的始作俑者——典型的“从银行到银行的空转套利者”——余额宝已经诱惑了3亿多参与者，目前已拥有1.4万亿元规模，从银行或实体经济套利500多亿元;如果我们把所有现存5万亿元同类货币套利基金的收益加总，那它们已经让银行或实体经济付出的财务成本至少将达到1500到2000亿元。要知道这可不是创造价值换来的财富。
　　为什么再次把余额宝拿出来说事儿?因为，余额宝的诞生日——2013年6月就是中国金融乱象的爆发点(见图一)。当然，货币基金是罪魁，但绝不是元凶。那元凶是谁?我认为是货币政策操作长期坚持“锁长放短”，与此同时叠加利率市场化改革和金融监管放松。
　　图一：2013年6月货币基金规模爆炸式增长

　　这是怎样的逻辑?
　　第一，货币操作长期“锁长放短”，导致市场长期流动性匮乏，而迫使商业银行以越来越短期的负债支撑长期信贷资产——负债与资产的错配越发严重，这是巨大的流动性风险。
　　第二，在长期流动性严重不足的情况下，为覆盖流动性风险，商业银行必须大量借入短期流动性，以致短期流动性需求暴涨(见图二)，而且央行稍有怠慢，货币市场利率便立即暴涨，这一点在银行考核时点表现最为突出。
　　图二：银行短期资金需求暴涨

　　第三，在利率市场化改革过程中，中央银行执行“双重利率规则”——压制商业银行存款利率不得上升，同时彻底放开货币市场利率，这使得商业银行存款失去吸引力，而为货币市场投机提供绝佳的市场环境，并诱发余额宝等货币市场基金在互联网的帮助下急速深入公众，获得了巨大的规模提升。
　　图三：货币市场利率大起大落是货币投机最好的市场环境

　　第四，余额宝等货币市场基金一手从银行吸出储蓄，一手把一般性存款变为高息同业存款存回商业银行，从而大幅推高商业银行负债成本，进而推高企业贷款成本。
　　第五，商业银行贷款发生重大矛盾：一方面，银行需要大幅提高贷款利率去覆盖存款成本，而且必须在相对安全的前提下;另一方面，好企业不能也不愿承担高利率，这就迫使银行对好企业贷款亏损或不赚钱，而逼迫银行必须加大风险偏好，向高风险企业贷款获取高收益，去平衡对好企业贷款的亏损;再一方面：银行负债短期化骤然加剧，而且明显暴露。
　　第六，银行敢不敢为高收益而向高风险企业贷款?敢不敢为增加收入而用更短期的负债去多放贷款?怎么办?资金出表。于是，通道业务、资管业务、同业业务开始爆发。银行资金出表交给非银行金融机构，让证券、信托等善于经营高风险业务的机构去经营资金，银行躲在背后赚取适度利差;小银行很无吸收存款能力，开始向大银行借取同业存款;互联网金融、地方各类交易所、准金融机构等等大量金融掮客都在争抢资金，以至于中国金融短期化越发严重，银行负债期限更短，负债与资产期限错配更严重，短期流动性需要更大;如此恶性循环必然导致金融乱象更多、更乱、更复杂。
　　或许上述逻辑线还是不够完整，但认真思考之人都应当看到这是一条“实事求是的逻辑线”。
　　或许有人会问：你老钮是不是反对金融市场化改革?错!我支持金融市场化改革，但我认为，金融市场化改革必须独创中国模式，符合中国经济特点，而不是简单地照抄照搬?同时，我认为，中国金融改革需要“回头看”，需要认真检讨，评价利弊得失，并找出未来改革的道路。
　　或许有人会问：货币基金是投资渠道，你老钮凭什么反对?错!我不反对货币基金，但按照国际规范的分类，货币基金是现金管理通道，而绝不是公众投资通道;货币基金经营应当主要依托流动性很强的短期金融产品，而绝不是同业存款，现在货币基金80%的资产是对银行的同业存款，是纯粹直接躺在银行身上、间接躺在实体经济身上的“吸血鬼”。这同时说明：中国资本市场的风险过大，没能发挥普惠金融通道的作用。当然，货币市场无度扩张，压缩资本市场的资金支持，而且恶性循环，也是放大资本市场风险的元凶。
　　所以，好在不少投资者已经看到老钮的良苦用心，我们一再强调“金融为实体经济服务”，实际是希望中国金融回归发展资本市场的本源，这当然是国家经济发展着想，但同时也是为资本市场投资者着想，两者的利益方向是一致的。我们必须意识到，只有现在有效抑制货币投机，资本市场才有明日辉煌。站在这样的角度看，去比照一下这次全国金融工作会议公报的字字句句，我们把它比喻为“遵义会议”过分吗?

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